Primul rating primit de Romgaz de la Fitch: “BBB-“. Care sunt punctele tari și punctele slabe ale companiei?

Agenţia de evaluare financiară Fitch Ratings a atribuit companiei Romgaz, producător şi furnizor de gaze naturale controlat de statul român, ratingul “BBB-“, cu o perspectivă stabilă, fiind pentru prima oară când Romgaz primeşte rating de nerambursare pe termen lung (IDR) de la Fitch, se arată într-un comunicat publicat pe site-ul agenției de rating. Fitch mai notează că ratingul Romgaz beneficiază de o creştere de o treaptă faţă de profilul de credit autonom (SCP) “bb+” pentru sprijinul acordat de stat, în conformitate cu criteriile de rating pentru entităţile legate de guvern (GRE).

Profilul companiei ”reflectă poziţia dominantă a Romgaz pe piaţa de gaze naturale din România, potenţialul de creştere a producţiei în amonte din dezvoltarea zăcămintelor Neptun Deep şi Caragele şi politica financiară conservatoare. Principalele constrângeri ale ratingului includ scara de producţie relativ modestă, lipsa de diversificare geografică din cauza concentrării sale exclusiv pe România, natura îmbătrânită a activelor sale de gaze naturale, cheltuieli de investiţii mari şi un risc de execuţie gestionabil”, notează agenția în comunicatul citat.

Potrivit unor surse citate de ”Ziarul Financiar” săptămâna trecută, Romgaz a selectat cea mai mare bancă americană, JP Morgan, pentru a conduce consorţiul de bănci care va intermedia programul de emisiuni de obligaţiuni pe piaţa externă al companiei, în valoare de 1,5 mld. euro, derulat în mai multe etape. Romgaz va avea nevoie de aceşti bani pentru a finanţa exploatarea proiectului Neptun Deep, din Marea Neagră.

Profilul Romgaz, în viziunea Fitch Ratings:

Proiect transformaţional

Considerăm că Neptun Deep este un proiect transformaţional pentru Romgaz.

Acesta va permite Romgaz să crească producţia de gaze naturale cu jumătate, până la aproximativ 150 de mii de barili echivalent petrol pe zi (kboe/d), de la 83 kboe/d în 2023, oprind o tendinţă de scădere a producţiei din zăcămintele mature existente.

Proiectul va asigura, de asemenea, independenţa energetică a României şi va poziţiona ţara ca cel mai mare producător de gaze naturale din resurse interne din UE.

Considerăm că riscul de execuţie este gestionabil, având în vedere experienţa partenerului în dezvoltarea de proiecte de petrol şi gaze.

Management financiar prudent

Romgaz a funcţionat în mod istoric cu o poziţie netă de numerar, ceea ce reflectă managementul său financiar prudent.

Preconizăm că gradul de îndatorare netă EBITDA va creşte până în 2026, din cauza unor cheltuieli de investiţii semnificative, în special în ceea ce priveşte dezvoltarea Neptun Deep.

Cu toate acestea, ne aşteptăm ca efectul de levier net să scadă începând cu 2027, pe măsură ce noile proiecte contribuie la EBITDA.

Proces decizional şi supraveghere foarte puternice

Guvernul român exercită un control semnificativ asupra procesului decizional al Romgaz, inclusiv asupra activităţilor operaţionale, a performanţelor financiare, a structurii de finanţare şi a planurilor de investiţii.

Acest control este evident prin intermediul participaţiei de 70% a guvernului, iar supravegherea sa este solidă, Romgaz fiind supusă unor raportări frecvente şi periodice cu privire la principalii indicatori operaţionali şi financiari.

Prin urmare, considerăm că scorul pentru procesul decizional şi supraveghere este “Foarte puternic”.

Păstrarea rolului politicii guvernamentale

Apreciem menţinerea rolului de politică guvernamentală ca fiind “puternic”, datorită rolului esenţial al Romgaz în autosuficienţa şi securitatea energetică a României.

Producţia de gaze naturale a Romgaz, deţinerea reţelei româneşti de depozitare a gazelor naturale şi producţia de energie electrică sunt parte integrantă a economiei naţionale, iar neîndeplinirea obligaţiilor de plată ar avea un impact asupra furnizării continue a unui serviciu public cheie.

În plus, Romgaz este implicată în proiecte strategice precum Neptun Deep, ceea ce subliniază şi mai mult importanţa sa în peisajul energetic al ţării.

Precedentele de sprijin şi riscul de contagiune sunt “insuficient de puternice”

Prin urmare, calculăm scorul GRE al Romgaz la 22,5 puncte. Combinat cu SCP ‘bb+’, acest lucru conduce la abordarea de rating SCP (standalone credit profile – Profil de credit independent) plus o treaptă, rezultând ratingul ‘BBB-‘.

Strategie axată pe creşterea producţiei

Strategia Romgaz 2021-2030 se concentrează pe creşterea valorii activităţilor sale de bază, producţia şi comercializarea gazelor naturale, urmărind în acelaşi timp decarbonizarea.

Printre obiectivele strategice cheie se numără reducerea emisiilor de carbon şi de metan cu cel puţin 10%, limitarea declinului anual al producţiei de gaze naturale din activele moştenite la mai puţin de 2,5%, menţinerea unei marje EBITDA de 25-40% şi obţinerea unei rentabilităţi a capitalului mediu angajat de 12% sau mai mare.

Romgaz intenţionează, de asemenea, să ajungă la emisii nete de CO2 zero până în 2050.

Plăţi generoase de dividende

Companiile de stat din România au fost obligate, de-a lungul timpului, să distribuie cel puţin 50% din profitul net sub formă de dividende.

Pentru 2023, Romgaz a fost autorizată de guvern să aloce doar 20% din profiturile sale pentru dividende în 2024, din cauza unor cheltuieli de investiţii mari anticipate, ceea ce este în conformitate cu scutirile de la politica de dividende pentru companiile de stat care realizează proiecte energetice majore.

Ne aşteptăm ca Romgaz să revină la distribuţiile de dividende standard, mai mari, în 2025.

Cu toate acestea, prelungirea plăţilor de dividende mai mici în timpul dezvoltării Neptun Deep nu poate fi exclusă şi ar reprezenta o creştere a previziunilor noastre.

Preţurile reglementate la gaze

Ca răspuns la războiul dintre Rusia şi Ucraina, guvernul român a implementat reglementări pentru a proteja consumatorii pe piaţa de furnizare a gazelor naturale, care expiră în martie 2025.

În 2023, 87% din vânzările de gaze ale Romgaz au fost la preţuri reglementate de 150 RON pe megawatt oră (MWh). Din aprilie 2024, preţul plafonat s-a redus la 120 RON/MWh.

Vânzările la aceste preţuri reglementate sunt scutite de impozitele pe vânt, iar redevenţele se bazează pe preţurile plafonate.

Presupunem că măsurile nu vor fi prelungite, dar impactul unui scenariu alternativ asupra rezultatelor financiare ale Romgaz ar fi pozitiv datorită impozitării mai mici din preţurile reglementate.

Centrală CCGT în construcţie

Romgaz avansează construcţia centralei electrice cu turbină cu gaz în ciclu combinat (CCGT) de la Iernut, cu un capex de 344 milioane de lei, care va fi finalizată până în decembrie 2024. Romgaz intenţionează să beneficieze de pe urma vânzărilor de energie electrică pe piaţa de echilibrare, a cărei importanţă este de aşteptat să crească pe măsură ce producţia de energie electrică din surse regenerabile creşte, cu volatilitatea inerentă a producţiei sale.

Ne aşteptăm ca Iernut CCGT să constituie aproximativ 7% din EBITDA Romgaz în 2027, sporind diversificarea afacerilor companiei, deşi segmentul upstream rămâne în continuare contribuitorul dominant al fluxului de numerar.